富安娜：2013年进可攻退可守的品牌家纺企业

从盈利增速和盈利质量看,富安娜公司是2012年家纺行业上市富安娜公司中表现较为突出的企业,我们认为主要原因如下(1)较高的直营占比与相对稳健的加盟商订货策略使富安娜公司终端历史库存相对较低,在行业增速放缓的大环境下压力较小。(2)富安娜公司长久以来坚持的鲜明品牌特色导致客户黏性更高,在经济低迷环境下的抗压力能力更强。(3)SAP系统建设陆续推进,费用控制得力。(4)长期重视加盟商的库存管理,表外库存始终保持在相对合理范围之内。

富安娜公司未来战略清晰,有利于其可持续增长。(1)坚定品牌经营理念和可持续增长策略。(2)未来将更加重视终端管理及内生增长。(3)积极拓展电子商务业务,平衡线上线下利益。(4)外延扩张将更为稳健和重视质量。

我们长期看好家纺行业成长和龙头富安娜公司市占率提升,地产复苏或将成为短期催化剂。(1)家纺行业消费阶段仍处于服装早期,我们判断家纺行业未来5年仍将保持10%~15%左右的增长。(2)鉴于更为标准化的产品属性、目前较为分散的市场格局和龙头富安娜公司多品牌策略,我们看好未来龙头富安娜公司市场占有率的提升。(3)地产复苏或为家纺行业终端复苏提供了短期催化剂。

我们认为富安娜公司目前是纺织服装行业中进可攻,退可守的品种之一。未来如果经济复苏进程如果低于预期,富安娜公司稳健的经营风格和品牌黏度、严格的期间费用控制力度使得其依然能保持相对行业更好的经营表现,如果经济复苏明显,地产成交持续回暖,我们认为最快在2013年二季度终端会有所体现,下半年起富安娜公司增速可能明显好于上半年。

财务与估值

考虑到经济复苏的不确定性及2013年起开店节奏的调整,我们小幅下调了富安娜公司未来三年的收入增速,预计富安娜公司2012-2014年每股收益分别为1.61元、2.03元和2.60元(原预测分别为1.62元、2.12元和2.85元),参考可比富安娜公司估值水平,同时考虑富安娜公司未来三年复合增长率高于行业平均,给予其2013年21倍估值,对应目标价格42.63元,维持富安娜公司买入评级。

风险提示

高管持股解禁后股票供给增加、地产调控加强对终端消费的影响等。