家装建材领军民企,转向微笑曲线两端。

兔宝宝是在建材行业室内装饰领域领军的民营企业,现从传统制造业企业转向微笑曲线的两端,发力产品研发与设计和营销渠道建设。核心能力已经由单纯的生产制造能力扩展到贯穿上下游的业务体系打造能力与生产管理经验的输出能力。公司实施品类扩张,从基础装饰材料到成品家具,再到全屋定制家具。在营销渠道建设方面,近年公司经销商数量大幅增长,渠道建设能力持续提升。2015年公司收购多赢网络,一方面其快速成长为公司带来巨大利润,更重要的另一方面公司加强渠道建设,借力电商业务平台,具有线上引流能力,开创全网营销的新型营销策略。

主业装饰材料销售渠道扩张,板块收入有一倍增长空间。

公司选择了异地扩张渠道(经销商),而由当地签约OEM企业提供产能。公司变身为输出管理收取贴牌费的平台型企业。专卖店数量由2010年的500多家增至2015年的1847家。公司今明两年将享受2014-2015年渠道爆发的红利,体现在贴牌收入的大幅增加。2010年贴牌收入仅100多万元,2015年增至6000多万元,2016年平均每月贴牌收入超过1000万元。我们根据专卖店3年成熟期进行加权计算,目前等效专卖店数量约1300家,到全国2700多家全部成熟,还有一倍的收入扩张空间。

定制家居带来新的业务发展模式,板块收入至少还有一倍空间。

定制家居的产能布局以公司自己的工厂为主。公司的一期生产线刚投产,二期三期还在建设中。我们认为异地控股或参股定制家居企业布局完成后,定制家居业务将会复制装饰材料业务的扩张过程,同时行业体量会比基础材料更大,若能成功复制,收入至少还有一倍增长空间。公司打造出了跟索菲亚相似的智能制造生产线和全流程的信息系统,我们认为公司品牌的打造需要时间,多赢网络的加入会加快这一进程。

多赢网络成为新的利润来源,开启O2O营销模式。

多赢网络主要业务是为提供并协助传统品牌企业(商家)转型电商及向传统品牌企业提供产品线上营销推广的电子商务全网营销服务。兔宝宝将全面打通线上导流交易、线下体验配送的O2O模式,并相应建立线上销售及线下体验的服务体系。2015年承诺业绩2500万元,实际完成约3000万元。预计2016年净利润将继续大幅超越承诺业绩(3375万元)。

调高至“买入”评级。

预计公司在2016-18年净利润分别为2.22/2.73/3.25亿元,EPS为0.28/0.34/0.41元。3年复合增长率50%,给予2016年PE估值45-50X,对应股价12.6-14.0元。公司能力属性已发生改变,轻资产实现渠道和品类的扩张,打开成长空间,调高评级到买入。

风险提示:房地产政策调整风险。基金亏损风险。原材料价格波动风险。